Прогнозы по 10 основным валютам, - Дж. Харди, Saxo Bank

Прайм-ТАСС. 23.09.2010г. "Базовый сценарий: Мы сохраняем свой прогноз по росту доллара, просто потому, что не верим в новое существенное усиление интереса к рисковым активам на мировых рынках. Конечно, подобные утверждения могут показаться слишком смелыми или глупыми, особенно в контексте взрывного роста на валютных рынках развивающихся стран и акций, штурмующих новые максимумы в середине сентября, но с фундаментальной точки зрения, на наш взгляд, ничего не изменилось. Неожиданным поворотом событий стало падение иены после вмешательства Банка Японии, что, в конечном счете, заставило нас изменить прогноз по USD/JPY на прямо противоположный, поскольку мы уже давно не верим в счастливое будущее японской валюты.

Альтернативный сценарий: Альтернативные сценарии, рассматриваемые нами в представленных ниже прогнозах, обусловлены факторами, специфичными для той или иной валютной пары, но в целом альтернативный сценарий в отношении риска /сюрприз! сюрприз!/ заключается в том, что инвесторы сохранят интерес к риску, возможно, в надежде на то, что ФРС проведет новую широкомасштабную акцию количественного ослабления, и сделает спекуляции еще привлекательнее. Думаю, можно не говорить о том, что мы не верим в такую вероятность. Возможно, ФРС и реализует новые меры количественного ослабления, но только в условиях ухудшения экономической ситуации. И все же, мы не можем недооценивать возможности рынка, когда речь идет о чрезмерной страсти к краткосрочным спекуляциям.

Валютная пара 1 мес. 3 мес. 12 мес. Альтернатива /1-2 м./
EUR/USD 1,2500 1,1700 1,1200 1,3300
USD/JPY 88,00 92,00 102,00 85,00
EUR/JPY 110,00 108,00 114,00 113,00
EUR/GBP 0,8200 0,8000 0,7800 0,8300
GBP/USD 1,5300 1,4700 1,4500 1,6000
EUR/CHF 1,3300 1,3700 1,4000 1,2800
USD/CHF 1,0600 1,1700 1,2700 1,9900
AUD/USD 0,8800 0,7800 0,7000 0,9700
AUD/JPY 77,00 72,00 71,00 82,00
AUD/NZD 1,2500 1,2000 1,1700 1,3100
NZD/USD 0,6800 0,6300 0,5800 0,7400
USD/CAD 1,0800 1,1400 1,2000 1,000
EUR/NOK 8,10 8,25 7,75 7,75
EUR/SEK 9,30 9,60 9,00 9,15
EUR/PLN 4,15 4,50 4,75 3,90
USD/ZAR 7,40 8,25 9,00 7,00

USD

Штаты продолжают публиковать слабую экономическую статистику, особенно по самым важным аспектам. Рынок жилья по-прежнему крайне слаб, а потребление просто на грани исчезновения -августовский рост розничных продаж был очень незначительным и, возможно, связанным с налоговыми льготами перед началом учебного года. Сектор обрабатывающей промышленности выглядит несколько устойчивее, чем можно было бы предположить, глядя на показатели, опубликованные в начале августа. Но сфера услуг, крупнейший сектор экономики, по-прежнему демонстрирует ухудшение. Индекс ISM в секторе услуг за сентябрь вышел на уровне 51,5 – это самое низкое значение с января.

Количественное ослабление, часть вторая?

Несмотря на то, что на полугодовом выступлении в Конгрессе Бернанке подтвердил нейтральную позицию ФРС, а среди членов FOMC наметился раскол в вопросах дальнейшего количественного ослабления, ходят слухи, что оно все-таки будет. В середине сентября старший экономист Goldman Sachs предположил, что ЦБ может пойти на покупку новой партии облигаций еще на триллион долларов уже в ближайшее время. Эти слухи, судя по всему, возникли на фоне трехдневного обвала доллара и роста интереса к рисковым активам - рефлекторное движение. Как мы уже отмечали в августе, мы считаем, что ФРС будет вести себя осторожно вплоть до конца ноября по политическим мотивам, в частности, из-за деятельности оппозиции и антиправительственной "Чайной партии", которая, скорее всего, поддержит Республиканцев на выборах 2 ноября, до которых осталось всего полтора месяца. Ситуация может развиваться в этом направлении.

Прогноз

Как мы уже отмечали в первой части обзора, доллар остается "идеальным барометром риска", он растет только в условиях страха и паники и на фоне падения рисковых активов. Если доминирующие сейчас темы разрыва взаимосвязей, опасения относительно того, что Китай будет сокращать свои валютные риски, и страхи перед количественным ослаблением ФРС развеются как дым /или же ослабление в США будет нейтрализовано еще более мощными мерами количественного ослабления в других странах, поскольку там ожиданиям еще есть куда падать по сравнению с уже очень мрачными прогнозами по США/, доллар может продолжить снижение в краткосрочной перспективе. Но в долгосрочном периоде мы полагаем, что мировую экономику ждет долгий и мучительный путь к стабильному восстановлению - восстановлению, которое основано не столько на попытке стран обскакать своих соседей по стимулированию экономики посредством экспорта, сколько на результате тяжелой работы по выравниванию мировых дисбалансов /погрязшие в долгах, живущие не по средствам Штаты, против Китая с его избытком производственных мощностей и недостаточным потреблением/.

Мы склонны проявлять больше осторожности, и рассчитываем на дальнейшую макроэкономическую коррекцию, которая приведет к новым опасениям относительно цен на активы с последующей ликвидацией "коротких" позиций по доллару. Это опасение может привести к укреплению доллара на некоторое время, но, в конечном счете, его ждет девальвация.

Следующее заседание FOMC: 21 сентября

Альтернативный сценарий: Наш альтернативный сценарий по доллару заключается в том, что данные по США будут ухудшаться, разительно отличаясь от данных по другим экономикам. В то же время, интерес к риску должен расти, а спрэды по процентным ставкам – расширяться не в пользу доллара.

EUR

После публикации нашего обзора в середине августа евро по большей части падал, поскольку расширение спрэдов по государственным долговым обязательствам в периферийных странах Еврозоны вновь вывело на повестку дня риски европейских банков, владеющих гос. облигациями. К началу сентября евро протестировал новые минимумы против остальных валют стран "Большой семерки", однако, эти проблемы явно контрастировали с желанием рисковать.

Очевидно, новые шаги по фискальному ужесточению, предпринятые Ирландией и Грецией, заставляют многих опасаться, что странам все же не избежать дефолта. Доходность по ирландским 10-летним долговым бумагам приблизилась к максимумам текущего цикла, а доходность по 10-летним греческим облигациям достигла невероятного значения 11,5% и продолжила расти после того, как страна опубликовала данные по ВВП за 2 квартал на уровне -7% в годовом исчислении.

Незадолго до публикации нашего обзора евро незначительно укрепился на новостях о том, что новым требованиям к поддержанию капитала для банков в соответствии с новым сводом правил Базель III потребуются десятилетия для того, чтобы мы смогли почувствовать эффект от их применения. Между тем, в поле зрения рынков попадает лишь 9-летний временной интервал. Эти факторы наряду с ожиданиями дальнейшего количественного ослабления в США, изменили ситуацию в паре евро/доллар в пользу единой валюты. Еще один любопытный источник силы для евро - это резкий рост. Может быть, все дело в ликвидности евро, или еще в чем-то. Ясно одно, он не имеет ничего общего с ожиданиями повышения ставки ЕЦБ.

Прогноз

Проблема суверенного долга преследует Европу по пятам и довлеет над перспективами европейского роста, поскольку уже сама по себе приводит к эффекту ужесточения для большинства экономик Еврозоны, таких как Испания, обеспечивавших большую часть роста региона. И все же проблема суверенного долга пока несильно сказалась на экономических показателях Еврозоны, возможно, благодаря эффекту резкого ослабления евро. Но мы думаем, что нам уже не доведется увидеть показатель роста на уровне 2,2%, как в Германии за 2 квартал. Последние данные по объему производства/заказам, а также индикаторы доверия, указывают на ослабление экономики Еврозоны, а стремление к финансовым ограничениям, в частности, в Германии, неизбежно приведет к дальнейшему ослаблению. Вопрос в том, насколько это ослабление будет сопоставимо с ситуацией в Штатах.

Рост EUR/USD в середине сентября стал для нас сюрпризом. Пара может протестировать недавние минимумы цикла, но мы полагаем, что ожидания в отношении процентных ставок все же будут меняться в пользу доллара против единой валюты. Однако наши прогнозы по другим парам, например, AUD/USD, говорят о том, что если ситуация вокруг государственного долга стабилизируется, рост интереса к рисковым активам может помочь евро, который обгонит другие валюты роста в странах "Большой десятки". Это связано с тем, что Еврозона попала в одну компанию с США, как развитая страна с "вялым экономическим ростом".

Следующее заседание ЕЦБ: 7 октября

Альтернативный сценарий: Главная угроза нашему прогнозу - это существенное падение доллара. Нельзя забывать о том, как с конца 2007 года и вплоть до лета 2008 года рынки занимались рассуждением о разрыве взаимосвязей и делали ставку на риск. А потом наступила суровая действительность.

JPY

Ситуация для японской иены кардинально изменилась после убедительного и изначально успешного вмешательства Банка Японии/Министерства финансов, нацеленного на сдерживание укрепления национальной валюты. Иена достигла 15-летнего максимума против американского доллара после того, как влиятельному члену Демократической партии Японии Озаве не удалось сместить на своем посту лидера партии и нынешнего премьер-министра Кана. Считалось, что Кан более спокойно относится к укреплению иены, однако мощная интервенция, последовавшая за выборами лидера партии, очевидно, застала рынок врасплох – рост USD/JPY на начальном этапе интервенции составил 3-4%. Среди причин, по которым японские власти смогли провести интервенцию, общее ослабление доллара на рынке и явные манипуляции Китая, который едва позволил измениться курсу своей валюты, когда накапливал огромном объеме японские государственные облигации, усугубляя, таким образом, укрепление иены до того момента, как в ситуацию вмешался Банк Японии.

Валютная интервенция хотя бы на время нарушила подневольное следование иены за дифференциалами процентных ставок, представив на рынок новую движущую силу и способствуя появлению новых соображений.

Когда же начнется долгосрочный период?

Мы уже давно предупреждаем о вероятности суверенного долгового кризиса в долгосрочном периоде, так как не видим приемлемого плана, который позволил бы стране выйти из странной ситуации, которую можно охарактеризовать как сочетание дефляционной спирали и самого высокого в мире уровня государственного долга, составляющего более 200% от ВВП. До наступления сентября эта проблема отодвигалась на задний план, во всяком случае, если судить по рыночной оценке суверенных долговых рисков страны и доходностей государственных облигаций, которые снижались в унисон с доходностями облигаций других стран. Во всяком случае, отчасти это было связано с покупкой Китаем государственных долговых обязательств Японии. Однако стоит заметить, что в последнее время волатильность доходностей долгосрочных японских государственных облигаций была намного более значительной в сравнении с исторической волатильностью, чем волатильность на других основых рынках облигаций. Может быть, это намек на то, что в ситуации с кредитоспособностью Японии есть намного больше причин для беспокойства, чем кажется на первый взгляд? И каким образом интервенция повлияла на эту оценку?

Прогноз

В первой части нашего обзора мы отметили слабость аргументов в пользу укрепления японской иены и тот факт, что в основе их может лежать только сужение спрэда процентных ставок /с сохранением "бычьего" настроя на рынках облигаций/ и отношение "реальных" доходностей к номинальным в условиях перманентной дефляции в Японии. Но на горизонте маячит столкновение избытка японского долга с фискальной реальностью. Кроме того, укрепление иены уже нанесло вред японской экономике каждым своим движением вверх. В то же время внутри страны не появилось новых маргинальных покупателей японских долговых обязательств. Также отсутствует надежный план обезвреживания долговой бомбы с часовым механизмом, при том что обязательные расходы и процентные платежи по долговым обязательствам уже значительно превышают доходы. И интервенция Банка Японии, и идея новых мер стимулирования могут способствовать лишь тому, что иностранные покупатели японских долговых обязательств сто раз подумают, прежде чем решат добавить их в свои портфели.

В рамках наших прогнозов по другим основным валютам Б10 этот фактор является неоднозначным, но достаточно сказать, что Банк Японии выступил в тот момент, когда в спекулятивном мире исключительно популярными стали продажи американского доллара и покупки японской иены. Фундаментальные составляющие этой сделки могут быть переосмыслены, а доходность по американским государственным облигациям впервые за 10 лет может перестать быть определяющим фактором влияния на динамику USD/JPY. Мы давно указывали на долгосрочные риски стремления японских властей противостоять значительному снижению USD/JPY и долгое время сохраняли однолетнюю цель по USD/JPY на уровне 100. Интервенция Банка Японии может ознаменовать начало путешествия пары к этой цели.

Следующее заседание Банка Японии: 5 октября

Альтернативный сценарий: Мы считаем, что Минфин/Банк Японии сейчас настроен весьма решительно, но, если доходности по облигациям вновь упадут к недавним минимумам или даже ниже, сторонникам интервенции придется на время вступить в кулачный бой, и пара USD/JPY будет торговаться в более низком и неустойчивом диапазоне, чем в случае развития нашего основного сценария, – в особенности, если долгосрочные процентные ставки опустятся к новым циклическим минимумам.

GBP

Динамика британского фунта все больше напоминает динамику американского доллара ввиду схожести экономических перспектив стран этих валют: условия торговли ужасны, в частном секторе необходим дальнейший значительный делевередж, финансовая система в руинах и на государственном жизнеобеспечении, а Центробанк готов применить QE-дефибриллятор в случае возникновения угрозы остановки сердца у пациента. Добавим к этому пару специфических для Великобритании особенностей – правительство, которое вводит в действие новую программу строгой экономии, и тревожно высокие уровни инфляции /и Центробанк, который полагает, что эта инфляции вскоре снизится, и пока не учитывает это обстоятельство в своей политике/ – и в итоге не имеем никаких оснований для укрепления валюты, несмотря на общий значительный интерес к рисковым активам.

Как мы упоминали в наших прошлых обзорах, инфляция в Великобритании остается на высоких уровнях по отношению к процентным ставкам – это означает, что с держателями сбережений в Великобритании и владельцами низкодоходных британских государственных облигаций поступают несправедливо и что покупательная способность валюты снижается. Банк Англии продолжает настаивать на своем мнении, что инфляция, в конце концов, снизится, однако показатели за август вновь оказались тревожно высокими.

Глава Банка Англии Кинг и члены комитета по монетарной политике довольно открыто высказывают свое мрачное мнение касательно британской экономики, которой в скором времени предстоит столкнуться с серьезными трудностями /нельзя не восхититься их искренностью в сравнении с подходом Федрезерва, который обсуждает абсурдные годовые темпы роста 3%/. Комбинация высокой инфляции и нерешительных комментариев Центробанка негативно влияет на британскую валюту, которая при таком раскладе может вырасти только в случае ухудшения мнения рынка относительно других стран мира, на фоне которого прогноз по Великобритании будет казаться сравнительно менее мрачным.

Новое коалиционное правительство стоит в авангарде среди развитых стран в вопросе полного перехода в режим строгой экономии /удивительная тенденция после расточительного правительства Брауна/. Великобритания также одной из первых приступила к количественному ослаблению в ходе финансового кризиса после первоначального замешательства. Будет весьма интересно посмотреть, как будут меняться британские показатели по мере реализации программы строгой экономии. На рынке жилья и, возможно, также в потреблении уже прослеживаются признаки замедления.

Некоторое облегчение пришло вместе с публикацией резко улучшившегося показателя торговли за июнь, но затем июльский показатель зафиксировал новый рекордный дефицит торгового баланса, напомнив рынку о том, что сравнительного ослабления фунта в последние пару лет не достаточно, чтобы преодолеть сложившиеся в стране условия торговли. Возможно, программа строгой экономии Кэмерона окажет позитивное влияние на состояние внешних расчетов в следующем месяце. Очень важно, чтобы страна видела постоянное улучшение в торговой картине /и/или чтобы огромные потоки капитала, генерируемые когда-то мощной индустрией финансовых услуг Великобритании, чудесным образом возродились и компенсировали исключительно большой торговый баланс/ и снижение уровней инфляции /либо чтобы Центробанк предпринял какие-то меры в этом направлении/ – в этом случае валюте предстоит длительное восстановление, а нам не придется корректировать в меньшую сторону прогнозы по фунту.

Прогноз

Мы полагаем, фунт продолжит торговаться в корреляции – в той или иной степени – с американским долларом в свете аналогичных обстоятельств, в которых оказались эти валюты, даже несмотря на то, что их сравнительная сила может меняться время от времени, так как при усилении аппетита к риску фунт будет несколько сильнее доллара, а при ухудшении рисковых настроений – несколько слабее него.

Мы слегка обеспокоены перспективами фунта. Мы пока не изменили прогноз по этой валюте, но пристально следим за ситуацией. Критическая проверка для фунта произойдет в тот момент, когда /и если/ рынки вернутся в более "медвежий", рисковый режим; также динамика фунта в значительной мере зависит от того, появятся ли, наконец-то, четкие признаки снижения инфляционных уровней. А до тех пор фунт продолжит держаться в оборонительной позиции, кроме как в паре с иеной и долларом.

Следующее заседание Банка Англии: 7 октября

Альтернативный сценарий: Резкое ослабление фунта на фоне реализации программы строгой экономии в Великобритании без ее подкрепления уровнем инфляции и общего сохранения интереса к риску.

CHF

Оглядываясь назад, можно сказать, что франк практически стал закадычным другом иены, так как пара EUR/CHF, наконец-то, смогла подняться, следуя за потрясающим восходящим рывком EUR/JPY, – вряд ли такое развитие событий можно назвать совпадением, так как рынок переоценивает свое отношение к покупке низкодоходных иены и франка в условиях сравнительно хорошего аппетита к риску и ослабления давления сокращающихся спрэдов процентных ставок.

Франк протестировал новые максимумы ниже отметки 1,30 в EUR/CHF в связи с тем, что в прошлом месяце проблемы суверенного долга в Еврозоне вновь вышли на время на первый план, а рынок все еще взвешивает все оставшиеся еще с докризисных лет позиции, связанные со сделками carry trade/иностранными займами. С учетом уровней, на которых сейчас находится франк, рынку необходимо ответить на два вопроса: когда будет достаточно и какая доля иностранных займов, сделанных во времена надувания пузыря, оказалась под угрозой кредитного риска? Размышления над ответами на эти вопросы, возможно, и стали препятствием на пути еще более значительного укрепления франка, чем нам уже довелось увидеть. На самом деле, мы, вероятно, видим признаки угасания впечатляющего роста франка.

Безусловно, для Швейцарии большой проблемой, для решения которой понадобится несколько лет, стал подавляющих размеров финансовый сектор, явившийся причиной хаоса на валютном рынке и рынке капиталов и создавший серьезную угрозу для остальных секторов экономики страны. Укрепление франка также ослабит конкурентоспособность и мощь экспортного сектора страны.

Прогноз

Мы, наконец-то, можем сделать предположение, что укрепление франка, по большому счету, закончилось. Возобновление тенденций ухода от риска и новый рост на основных рынках облигаций станут проверкой на прочность для этого предположения, так как такая комбинация факторов может оказать поддержку франку, как минимум, против рисковых валют. А как насчет франка против доллара и/или евро? Здесь мы менее уверены в том, что франк может продолжить рост.

Следующее заседание SNB: 16 декабря

Альтернативный сценарий: Снижение процентных ставок обратно к циклическим минимумам и, возможно, ниже заставит рынок оказать сопротивление японской интервенции, и это скажется на прогнозе по франку – в этом случае пара EUR/CHF протестирует минимумы и уровни чуть ниже.

AUD

Австралийский доллар в сентябре внезапно вновь стала самой любимой из основных валют – настолько любимой, что сейчас снова вернулся к историческому максимуму против остальных валют Б10 с апреля месяца и к новому многолетнему максимуму против доллара с начала финансового кризиса. Продолжающееся восстановление австралийского доллара совпало с ростом на китайском рынке ценных бумаг, повышением цен на медь и драгоценные металлы и значительным улучшением рисковых условий, благоприятствующих проведению операций carry trade.

Данные экономической статистики из Австралии были несколько неоднозначными. С одной стороны, данные по росту во втором квартале оказались почти абсурдно сильными, а растущие цены на сырье, во всяком случае, на ключевые сырьевые товары, оказали поддержку крайне важной горнодобывающей отрасли. Кроме того, показатели занятости, в целом, оставались хорошими, а признаки снижения розничных продаж пока еще не появились.

Однако все больше кажется, что австралийская экономика обладает лишь одним талантом, так как другие крупные сектора, возможно, уже погружаются в рецессию. Согласно последним исследованиям в секторе услуг и в строительном секторе были зафиксированы показатели ниже демаркационной линии на уровне 50, и это особенно относится к строительному сектору. Что касается сектора жилья, пузырь здесь демонстрирует все признаки неизбежного сжатия – данные свидетельствуют о сильном снижении темпов продаж домов и выдачи разрешений на строительство, за которыми, скорее всего, последуют и цены, и тогда страну ждет то похмелье в банковском секторе и экономике, которое всегда следует за раздуванием пузыря.

На последнем заседании РБА оставил ставку на прежнем уровне и не стал сильно распространяться о будущих перспективах, но рынок уже вновь учитывает приемлемую вероятность еще одного повышения ставки в следующем квартале, после того как прежде учитывал снижение ставки. В условиях хорошего интереса к рисковым активам это стало еще одним фактором, оказавшим поддержку австралийской валюте.

Прогноз

Ни один из факторов, оказавших недавно поддержку австралийскому доллару, не будет иметь продолжительного влияния; большинство из них взаимосвязаны, хотя пузырь на рынке жилья все же может оказать независимое от других переменных действие. Очевидно, что Австралия все больше зависит в экономическом росте от горнодобывающей отрасли промышленности и что сильный австралиец может привести к заболеванию "голландской болезнью" в какой-либо форме и еще больше усугубить эту зависимость. По сути, судьбы Австралии и Китая сейчас тесно переплетены, так как любое укрепление австралийца возможно только при условии, что Китай и дальше будет увеличивать экспорт, и продолжит чрезмерное наращивание избыточных производственных мощностей в инфраструктуре и недвижимости.

Мы удивлены тем, что австралийский доллар поднялся на столь высокие уровни, однако мы сохраняем решительно негативный долгосрочный прогноз по валюте, потому что степень падения австралийца относительно ожиданий исключительно велика, если мы, в конечном счете, не ошиблись в направлении на рынках активов и рисковых настроений в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Эта загадочная ситуация в Китае позволит определить приблизительное время любого падения австралийца.

Интересно отметить рост пары EUR/AUD до публикации этого обзора. Может быть, это предвестник минимумов?

Следующее заседание РБА: 5 октября

Альтернативный сценарий: Если текущий рисковый настрой/самодовольство изумительным образом сохранятся, австралиец в краткосрочном периоде может подняться еще чуть выше, возможно, к самым высоким докризисным уровням. Однако шансы на то, что этот сценарий станет определяющим на долгосрочный период, весьма малы.

CAD

За последний месяц канадский доллар обрел некоторую поддержку по отношению к доллару, однако не сильно отличился в парах с другими валютами. На рынке усиливаются волнения, что условия торговли ухудшаются с каждым потерянным пунктом по курсу доллар США/канадский доллар и что проблемы по южную сторону границы могут перекинуться на север, особенно если жилищный бум в Канаде продолжит стихать. В то же время цены на энергоресурсы заметно отставали от цен на рисковые активы, поэтому сейчас канадский доллар, наверное, получает меньше от торговли на риске, чем обычно.

Кривая ожиданий в отношении процентной ставки Банка Канады в течение последнего месяца была относительно ровная, однако после сентябрьского заседания банка она резко выросла, так как ЦБ, похоже, захотел оставить открытой дверь для дальнейшего ужесточения тогда, когда даже вероятность повышения до 1,00% не полностью учитывалась рынком. Однако впоследствии Карни и его команда выразили недовольство текущим курсом канадского доллара к доллару США, и пока инфляция в Канаде держится на текущем очень низком уровне, а на жилищном рынке наблюдаются признаки коррекции, непонятно, зачем вообще Банку Канады изменять ставку в ближайшем будущем.

Рисков у канадского доллара немало при текущем курсе доллара США к канадскому доллару не намного выше паритета. Прежде всего, это признаки того, что жилищный бум быстро сбавляет обороты, а также крайне неблагоприятное развитие условий торговли в Канаде, которым не способствует и высокий курс канадского доллара. И все же, чтобы приблизиться к траектории своего южного соседа, канадской экономике нужно восполнить приличный разрыв. Однако если она пойдет в неправильном направлении, то восполнять придется разрыв в относительных показателях/ожиданиях.

Прогноз

Пара USDCAD когда-нибудь вырвется из диапазона 1,01-1,08? Мы прогнозируем, что в итоге это произойдет, и пробита будет верхняя граница диапазона, но только в том случае, если сбудется наш сценарий распространения экономического спада на все развитые страны. С положительной стороны, валюта, возможно, была слишком сильно наказана в парах с некоторыми другими валютами за свою привязанность к "отмежевавшимся" США, поэтому она выглядит очень слабой, особенно в паре с австралийским долларом, где курс превысил знаменательную отметку 0,96.

Следующее заседание Банка Канады: 19 октября

Альтернативный сценарий: Более оптимистичное развитие событий для канадского доллара возможно, если рынок продолжит воодушевляться теми немногими странами, которые повышают процентные ставки и если интерес к риску сможет уберечь валюту от дальнейшего снижения. Такой сценарий может оказать поддержку канадскому доллару на данном этапе.

NZD

В сентябре новозеландский доллар в целом укреплялся, стимулируемый, хотя и не очень активно, сильным ростом на мировом рынке рисковых активов. Мы говорим "не очень активно", потому что над Новой Зеландией за этот прошедший месяц нависло несколько новых туч: громкое банкротство банка, самое дорогостоящее стихийное бедствие в истории страны и новые признаки экономического ослабления, особенно на рынке жилья, но в том числе и в сегменте розничных продаж.

По итогам заседания РБНЗ 16 сентября Боллард предложил рынкам коммуникативную солянку, согласно которой, банк одновременно считает ставки стимулирующими и будет вынужден ужесточить политику в будущем. Однако, по мнению банка, уровень инфляции благоприятный, и самое время взять паузу в повышении ставок до тех пор, пока не будет оценен ущерб недавнего землетрясения в Крайстчерч для экономики. Рынок истолковал заявление как негативное для денежно-кредитной политики и сократил ожидания в отношении ставки РБНЗ в годовой перспективе на половину повышения, что вызвало резкое падение курса новозеландского доллара незадолго до публикации данного обзора.

Господин Боллард немного укрепил свою репутацию в ходе выступления на сентябрьском заседании РБНЗ, когда сказал, что цены на жилье стабилизируются, но мы думаем, что он может пожалеть о своих словах. Как и в Австралии, в Новой Зеландии жилищный пузырь, по сути, так и не выправился с предыдущего цикла /но и не разросся снова до тех максимальных значений, которые показал австралийский пузырь/, и коррекция была остановлена резким снижением процентных ставок на фоне финансового кризиса. Сейчас процентные ставки снова растут, и активность на новозеландском жилищном рынке значительно сократилась, и цены ощутили на себе влияние снижения объема продаж. Это может дать РБНЗ основание для дополнительной паузы, и в сочетании с потенциальным экономическим спадом в Китае может вызвать ослабление новозеландского доллара против остальных валют стран "Большой десятки".

Прогноз

Новозеландский доллар, вероятнее всего, продолжит сильно зависеть от состояния финансовых рынков, и, учитывая очевидное ухудшение экономики, новые всплески антирисковых настроений могут способствовать стремительному снижению курса валюты по отношению к более безопасным валютам, в особенности к доллару США, который может показать лучшие результаты в атмосфере общерыночной тенденции к неприятию риска. Хотя ситуация в Новой Зеландии не выглядит особенно впечатляющей, новозеландский доллар в скором времени начнет казаться слишком дешевым по сравнению с сильно перекупленным австралийским долларом. Следите за тем, как будет развиваться ситуация в области значений 1,30 в паре AUD/NZD. Этот уровень исторически был венцом всех ралли.

Следующее заседание РБНЗ: 27 октября

Альтернативный сценарий: У новозеландского доллара может получиться сохранить диапазон и даже пробиться к новым максимумам против карабкающегося доллара, если условия для риска останутся благоприятными дольше, чем мы ожидаем.

NOK

С момента нашего последнего отчета норвежская крона была практически неподвижна. Частично кроне не позволил укрепиться по отношению к остальным валютам "большой десятки" слабый евро, однако влияние оказали и собственные фундаментальные факторы, в особенности инфляция, которая грозит перейти в дефляцию, а также нединамичный производственный сектор, которому нечего предложить и который развивается в неправильном направлении, особенно если сравнить с восточным соседом Норвегии. Хотя товарно-сырьевые валюты в последнее время показывали относительно хорошие результаты, определяющее сырье для Норвегии, нефть, сильно отстала от других проциклических сырьевых активов и акций по сравнению с прошлой динамикой, что также не позволило норвежской кроне показать положительные результаты в атмосфере повышенного интереса к риску.

Банк Норвегии понизит ставку?

Принимая во внимание низкий уровень инфляции в Норвегии и риск дальнейшего замедления роста в развитых экономиках, мы снова задаем /возможно/ провокационный вопрос: Не будет ли следующим шагом Банка Норвегии понижение ставки, а не повышение? Такое вполне возможно, если темпы роста в основных экономиках продолжат снижаться и если норвежский жилищный рынок, который с периода кризиса переживал периоды подъема благодаря низким ставкам, в конечном итоге начнет разворачиваться.

Прогноз

Норвежская крона – очень любопытный экземпляр среди валют "большой десятки", и мы подозреваем, что она, хотя и может первоначально ослабнуть, если мировой интерес к риску, как мы ожидаем, снова снизится, все же обладает потенциалом значительного роста в надлежащих условиях, например, если доходность по государственным облигациям вырастет из-за страха губительных дефолтов по причине инфляции, а не по проциклическим причинам. Это будет наиболее благоприятная ситуация для норвежской кроны, но пока она не входит в наш базовый сценарий. Просто стоит отложить эту тему у себя в голове, что вернуться к ней в соответствующих условиях. Если дело дойдет до крайности, то полноценный кризис суверенных долгов может развести японскую иену и норвежскую крону по разным Полюсам оси "большой десятки", и "короткие" позиции в паре JPY/NOK принесут гораздо больше плодов, чем интервенция на рынке иены. Тем не менее, пока мы такую стратегию не используем – это всего лишь сценарий, который стоит учесть.

Таким образом, курс норвежской кроны может ослабнуть на первых этапах новой волны продаж рисковых активов, особенно по отношению к доллару, однако мы не думаем, что валюта проявит высокую степень корреляции, подобно той, которую мы наблюдали в дни финансового кризиса, поскольку она сильно подешевела в парах с более чувствительными к риску валютами, такими как австралийский и канадский доллары, с тех пор, как фондовый рынок достиг минимума в 2009 году, и может продолжить дешеветь, если китайская машина роста остановится.

Следующее заседание Банка Норвегии: 22 сентября.

Альтернативный сценарий: Рассматривайте потенциал норвежской кроны в случае появления серьезных беспокойств, связанных с суверенными долгами. А так, на данном этапе мы не видим ничего, что могло бы вызвать значительное изменение курса норвежской кроны, за исключением предательского центрального банка, который хочет понизить процентную ставку.

SEK

Рост курса шведской кроны был обусловлен возрождением интереса к риску в сентябре. Кроме того, фундаментальные показатели шведской экономики, основанной на экспорте, остаются на высоте, так же как и Германия показала резкий рост во 2-м квартале благодаря экспортной деятельности. Также в последнее время Швеция смогла диверсифицировать свой риск в пользу Азии, и это придало дополнительный стимул. Помимо всего прочего, Риксбанк остается единственным центральным банком в "Большой десятке", который планирует значительно повысить процентные ставки в течение ближайшего года. Согласно ожиданиям рынка, за этот период ставки будут повышены более чем на 75 б.п. На основании долгосрочной стоимости курс евро к шведской кроне к настоящему моменту вернулся в пределы прежнего диапазона 8,90-9,50.

Прогноз

Аргумент в пользу роста шведской кроны очевиден, ведь страна всегда процветает, когда процветает ее экспортный сектор. Высокий уровень экспорта и низкий уровень процентных ставок вселяют уверенность, и экономика Швеции бурно развивается. Восходящая тенденция кроны, возможно, еще какое-то время будет сохраняться, пока фондовые рынки растут, а двигатель китайского роста продолжает работать.

Однако существуют три основные угрозы дальнейшему росту шведской кроны от текущих уровней. Во-первых, это, конечно, всеобъемлющий риск в виде не впечатляющих перспектив мировой экономики. Если ожидания в отношении экономического роста снизятся, и, в частности, ухудшатся перспективы Китая, то это неизбежно ударит по кроне, так как шведская экономика очень сильно зависит от своих экспортных рынков. Во-вторых, шведская крона входит в число валют "большой десятки", чьи экономики страдают от жилищного пузыря, который может вскоре лопнуть, так как центральный банк убирает "мягкие" условия. Если в крупных развитых экономиках начнется спад, то страны с перегретыми жилищными рынками могут пострадать сильнее из-за наличия дополнительной нагрузки на внутренний рынок, которую вызывает схлопывание пузыря активов /вспомните США, которые уже три года переживают на себе последствия своего жилищного пузыря/.

Наконец, Национальное долговое агентство Швеции объявило, что будет сокращать "длинную" позицию по шведской кроне, наращенную в период финансового кризиса, когда оно провело интервенцию, чтобы сохранить порядок на рынках. Размер позиции оценивается приблизительно в 50 млрд. шведских крон – "значительная" сумма для коррекции. Представляется, что агентство захочет сокращать позицию медленно и только при благоприятных уровнях, но это все равно может послужить препятствием для дальнейшего укрепления валютного курса.

Таким образом, если антирисковые настроения и потери на основных рынках активов в ближайшем будущем возобновятся, то новые предельные значения курса кроны к доллару США и другим "антирисковым" валютам маловероятны. Однако вряд ли динамика кроны будет снова характеризоваться волатильностью, которая была в период финансового кризиса, и среди валют "большой десятки" она может не отличиться особенной корреляцией с ситуацией на финансовых рынках.

В будущем вполне вероятно, что Швеция будет показывать хорошие результаты /т.е. риск спада будет гораздо ниже, чем во время финансового кризиса/, так как бюджетные дела страны в порядке по сравнению с большинством других развитых стран, а также благодаря базовой ценности.

Следующее заседание Риксбанка: 26 октября

Альтернативный сценарий: Шведская крона зависит от отношения к риску, поэтому более сильное укрепление курса, нежели мы прогнозируем, возможно только в случае усиления желания игроков рисковать и попытки преодолеть важное сопротивление на фондовых рынках, которое оставалось в силе на момент написания данного обзора", - Дж. Харди, валютный стратег-консультант Saxo Bank

23.09.2010 13:17